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黑色系期貨急跌背后的供需邏輯

作者: 沈?qū)?   |   來源: 證券時(shí)報(bào)   |  日期: 2018-03-24
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    商品期貨市場(chǎng)最近又迎來一輪大行情。行情還是出在螺紋鋼、鐵礦石這些黑色系期貨上。不同的是,前兩年基本都是大漲,這次期價(jià)出現(xiàn)了急跌。更加令人憂慮的是,本輪下跌看上去還沒有結(jié)束。
    “可能快到底部了吧”“黑色沒理由大跌”……這是最近產(chǎn)業(yè)和投資圈子里最常聽到的說法,然而,期貨市場(chǎng)的一路下跌卻又在啪啪打臉。與以往黑色系期貨波動(dòng)類似,這次下跌同樣也是基本面使然,尤其是遇到下游需求和預(yù)期始料未及的扭轉(zhuǎn)。
    因?yàn)榕c房地產(chǎn)需求直接相關(guān),黑色系期貨向來是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的晴雨表。前兩年在供給側(cè)改革推動(dòng)下,鋼鐵、煤炭行業(yè)過剩的供給端得到明顯改善,下游需求又受到相關(guān)房地產(chǎn)扶持政策的推動(dòng),導(dǎo)致相關(guān)黑色系期貨價(jià)格連續(xù)上行。
    漲價(jià)帶來的是行業(yè)利潤(rùn)不斷改善,鋼鐵從全面虧損一舉扭轉(zhuǎn)為“暴利”行業(yè),個(gè)別鋼廠噸鋼利潤(rùn)甚至一度超千元。受益價(jià)格上漲,鋼材貿(mào)易商的利潤(rùn)也有所提升,囤貨再度變成有利可圖。
    在高利潤(rùn)之下,鋼廠產(chǎn)量擴(kuò)張意愿在提升。全國(guó)重點(diǎn)企業(yè)粗鋼日均產(chǎn)量在2016年年初見底后逐步攀升,去年8月再度超過190萬噸/天。今年2月起,盡管需求尚未明顯啟動(dòng),鋼廠已經(jīng)開始加緊生產(chǎn)。國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示,中國(guó)1月-2月粗鋼產(chǎn)量13682萬噸,同比增長(zhǎng)5.9%。年初并沒有多少人看空鋼市,甚至看漲聲一片,記者認(rèn)識(shí)的一些貿(mào)易商去年年底重新進(jìn)行冬儲(chǔ),囤積大量現(xiàn)貨待漲,可以看到鋼材社會(huì)庫(kù)存節(jié)節(jié)攀升。
    鋼市向來有“金三銀四”的說法,通常3月起,春節(jié)后大型項(xiàng)目將陸續(xù)開工帶動(dòng)鋼材需求回暖。然而今年市場(chǎng)卻很不給力,3月下旬至今鋼材社會(huì)庫(kù)存僅略有下降。拋開環(huán)保停產(chǎn)等因素干擾,鋼市下游需求持續(xù)性欠佳,整體出貨量仍不及預(yù)期。
    再看與鋼市關(guān)聯(lián)度最高的下游房地產(chǎn)市場(chǎng),1月-2月房地產(chǎn)投資增速超出預(yù)期,但新開工、銷售和土地購(gòu)置等分項(xiàng)指標(biāo)全面回落。上游生產(chǎn)和庫(kù)存居高不下,下游需求卻差強(qiáng)人意,供需格局逆轉(zhuǎn),這對(duì)鋼市顯然不是好消息。
    跌價(jià)去庫(kù)存是更為現(xiàn)實(shí)的選擇,更何況目前的資金利率水平比去年要高出不少。鋼市目前有兩個(gè)核心問題:一是短期供需格局能否改變,下游需求能否實(shí)質(zhì)性改善;二是庫(kù)存量較大的鋼貿(mào)商如何處置高成本庫(kù)存,前者決定鋼價(jià)下跌的深度,后者決定下跌的速度。

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